Die Auftragsbücher der KI reichen bis 2030, aber die Schulden dahinter stützen sich auf Umsätze der Labore, die niemand gesehen hat

Eindhoven. Am Mittwoch, dem 14. Oktober, erklärte ASML, dass die Produktionspläne auch nach der im Juli angekündigten Erweiterung in den Jahren 2027 und 2028 nicht ausreichen werden, um die Nachfrage zu decken. Kunden wollen bereits Aufträge für 2029 und teils für 2030 platzieren, und ASML wird die Preise ab 2027 anheben. Chiphersteller binden Geld in Fabriken, lange bevor die Chips existieren, die dort produziert werden. ASML macht etwa ein Sechstel von Pat Dorseys Portfolio aus. Die Knappheit erlaubt ASML, an jeder Maschine mehr zu verdienen, auch wenn Analysten bereits fragen, was nach 2029 mit den Aufträgen passiert.

Dallas. Applied Digital vermietet Rechenzentrumskapazität an KI-Unternehmen. Der Quartalsumsatz hat sich vervierfacht, der Verlust ist jedoch deutlich stärker gewachsen als vor einem Jahr. Die Kosten stiegen schneller als der Umsatz, wegen neuer Standorte, aktienbasierter Vergütung für Mitarbeiter und Zinsen auf die Schulden, mit denen der Ausbau finanziert wird. Das Unternehmen hat mehr Schulden als Barmittel und leiht sich Geld auf Basis langfristiger Verträge mit Cloud-Giganten, nicht auf Basis von Gewinnen. Am 9. Oktober hat die Energietochter Base Electron vertraulich einen Antrag auf Börsengang eingereicht. So lässt sich Geld beschaffen, ohne dass die Muttergesellschaft neue Schulden aufnimmt.

Tokio. SoftBank hat im September eine Rekordmenge an Hochzinsanleihen platziert und sich bereit erklärt, bis zu 9,75 Prozent zu zahlen, um seine OpenAI-Beteiligung zu behalten, statt Vermögenswerte zu verkaufen. Alphabet musste im August für eine Anleihe ähnlicher Laufzeit deutlich weniger zahlen, denn Kreditgeber verlangen mehr, wenn die Rendite des Schuldners von dem KI-Geschäft eines Dritten abhängt. Die SoftBank-Aktie hat seit Juni mehr als ein Drittel verloren. OpenAI hat erklärt, dieses Jahr nicht an die Börse zu gehen, daher kann SoftBank die Beteiligung kurzfristig nicht in Bargeld umwandeln.

Die Labore. OpenAI hat Investoren mitgeteilt, dass der annualisierte Umsatz etwa 20 Milliarden Dollar unter dem Wert lag, der Ende September genannt wurde, weil das Unternehmen Verkäufe über Cloud-Partner nicht mehr mitzählt. Am 8. Oktober, dem Tag, an dem die Lücke bekannt wurde, fielen die Chipwerte. Anthropic legt institutionellen Investoren am 14. Oktober erstmals Quartalszahlen vor, und es ist unklar, ob diese Zahlen Verkäufe über Partner enthalten. Investoren sehen erst jetzt den Umsatz, mit dem all diese Kredite zurückgezahlt werden sollen, und die beiden größten Labore zählen ihn nicht auf dieselbe Weise.

Kapital. Am 12. Oktober sagte Broadcom-Chef Hock Tan, der Zugang zu Kapital könnte eine größere Grenze für KI sein als Chips, Speicher oder Strom, und Intels Chef stimmte ihm zu. Die Renditen amerikanischer Staatsanleihen liegen nahe einem 24-Jahres-Hoch, sodass jeder Kreditnehmer in der Mitte der Kette mehr zahlt, um weiter zu investieren. Micron macht fast ein Drittel von Leopold Aschenbrenners Portfolio aus, und er hält außerdem eine kleine Beteiligung an Applied Digital. Beide Positionen hängen davon ab, dass die schuldenfinanzierten Investitionen weiterlaufen. Die Kunden von Micron haben ihre festgelegten Aufträge erhöht, die Nachfrage hält also vorerst. Das Geld dahinter ist das schwächere Glied.