Le carnet de commandes de l'IA va jusqu'en 2030, mais la dette qui le finance repose sur des revenus des laboratoires que personne n'a vus

Eindhoven. Le mercredi 14 octobre, ASML a annoncé que ses plans de production resteront insuffisants face à la demande en 2027 et 2028, même après l'expansion annoncée en juillet. Les clients veulent déjà passer des commandes pour 2029, et parfois 2030. ASML augmentera ses prix à partir de 2027. Les fabricants de puces engagent des sommes dans des usines des années avant que les puces qu'elles produiront n'existent. ASML représente environ un sixième du portefeuille de Pat Dorsey. La pénurie permet à ASML de gagner davantage sur chaque machine, même si les analystes se demandent déjà ce qu'il adviendra des commandes après 2029.

Dallas. Applied Digital loue de la capacité de centres de données à des entreprises d'IA. Son chiffre d'affaires trimestriel a quadruplé, mais sa perte a beaucoup plus augmenté qu'un an plus tôt. Les coûts ont progressé plus vite que les ventes. En cause, de nouveaux sites, la rémunération en actions du personnel et les intérêts de la dette qui finance la construction. L'entreprise a davantage de dettes que de liquidités et emprunte en s'appuyant sur des contrats à long terme avec les géants du cloud, et non sur ses bénéfices. Le 9 octobre, sa filiale Base Electron a déposé de façon confidentielle un dossier d'introduction en bourse, un moyen de lever des fonds sans ajouter de dette à la maison mère.

Tokyo. SoftBank a vendu en septembre un montant record d'obligations à haut rendement et a accepté de payer jusqu'à 9,75 % pour conserver sa participation dans OpenAI plutôt que de vendre des actifs. Alphabet a payé nettement moins en août pour une obligation de durée comparable, car les prêteurs exigent davantage lorsque le remboursement de l'emprunteur dépend de l'activité IA d'un tiers. Le cours de l'action SoftBank a perdu plus d'un tiers depuis juin. OpenAI a indiqué qu'elle n'introduira pas son capital en bourse cette année, si bien que SoftBank ne peut pas transformer rapidement cette participation en liquidités.

Les laboratoires. OpenAI a informé ses investisseurs que son chiffre d'affaires annualisé était inférieur d'environ 20 milliards de dollars au montant publié fin septembre, car elle a cessé de comptabiliser les ventes réalisées via ses partenaires cloud. Le 8 octobre, jour où l'écart a été rendu public, les valeurs de puces ont reculé. Anthropic présente à des investisseurs institutionnels ses premiers résultats trimestriels le 14 octobre, et l'on ignore si ces chiffres incluent les ventes des partenaires. Les investisseurs découvrent seulement maintenant le chiffre d'affaires censé rembourser tous ces emprunts, et les deux plus grands laboratoires ne le comptent pas de la même manière.

Capital. Le 12 octobre, le directeur général de Broadcom, Hock Tan, a déclaré que l'accès au capital pourrait limiter l'IA davantage que les puces, la mémoire ou l'énergie, et le dirigeant d'Intel a partagé cet avis. Les rendements du Trésor américain se situent près de leurs plus hauts niveaux depuis 24 ans, si bien que chaque emprunteur au milieu de la chaîne paie plus cher pour continuer à investir. Micron représente près d'un tiers du portefeuille de Leopold Aschenbrenner, qui détient aussi une petite participation dans Applied Digital. Ces deux positions dépendent de la poursuite des dépenses financées par la dette. Les clients de Micron ont relevé leurs commandes fermes, si bien que la demande tient pour l'instant, et l'argent qui la soutient constitue le maillon le plus faible.