Gli ordini dell'IA arrivano fino al 2030, ma il debito che li sostiene si regge su ricavi dei laboratori che nessuno ha ancora visto

Eindhoven. Mercoledì 14 ottobre ASML ha dichiarato che i suoi piani produttivi non basteranno a soddisfare la domanda nel 2027 e nel 2028, nemmeno dopo l'espansione annunciata a luglio. I clienti vogliono già ordinare macchine per il 2029 e, in alcuni casi, per il 2030, e ASML aumenterà i prezzi a partire dal 2027. I produttori di chip impegnano denaro per le fabbriche anni prima che esistano i chip che quelle fabbriche produrranno. ASML vale circa un sesto del portafoglio di Pat Dorsey. La scarsità permette ad ASML di guadagnare di più su ogni macchina, anche se gli analisti si chiedono già cosa succederà agli ordini dopo il 2029.

Dallas. Applied Digital affitta capacità per data center a aziende di IA. I suoi ricavi trimestrali sono quadruplicati, ma la perdita è cresciuta molto più che un anno fa. I costi sono saliti più delle vendite a causa dei nuovi siti, delle remunerazioni in azioni per il personale e degli interessi sul debito che finanzia la costruzione. L'azienda ha più debiti che liquidità e si indebita sulla base di contratti a lungo termine con i giganti del cloud, non sugli utili. Il 9 ottobre la sua controllata Base Electron ha depositato in forma riservata la domanda di quotazione in borsa, un modo per raccogliere denaro che non aggiunge debiti alla capogruppo.

Tokyo. A settembre SoftBank ha collocato obbligazioni high yield per un importo record. Ha accettato di pagare fino al 9,75% per mantenere la sua quota in OpenAI, invece di vendere asset. Alphabet ad agosto ha pagato molto meno su un'obbligazione di durata simile, perché i finanziatori chiedono di più quando il rimborso del debito dipende dal business dell'IA di un'altra società. Il titolo SoftBank ha perso più di un terzo da giugno. OpenAI ha detto che non si quoterà in borsa quest'anno, quindi SoftBank non può trasformare presto quella quota in liquidità.

I laboratori. OpenAI ha comunicato agli investitori che il suo fatturato annualizzato è inferiore di circa 20 miliardi di dollari rispetto alla cifra riportata a fine settembre. Il motivo è che ha smesso di includere le vendite effettuate tramite partner cloud. L'8 ottobre, il giorno in cui la differenza è diventata pubblica, i titoli dei chip sono scesi. Anthropic mostra ai investitori istituzionali i suoi primi conti trimestrali il 14 ottobre, e non è chiaro se quei numeri includano le vendite dei partner. Gli investitori stanno vedendo solo ora i ricavi che dovrebbero ripagare tutti questi prestiti, e i due laboratori più grandi non li contano allo stesso modo.

Capitale. Il 12 ottobre il CEO di Broadcom, Hock Tan, ha detto che l'accesso al capitale potrebbe limitare l'IA più dei chip, della memoria o dell'energia, e il responsabile di Intel ha concordato. I rendimenti dei titoli del Tesoro sono vicini ai massimi di 24 anni, quindi ogni prenditore a metà della catena paga di più per continuare a costruire. Micron pesa per quasi un terzo del portafoglio di Leopold Aschenbrenner, che detiene anche una piccola quota in Applied Digital. Entrambe le posizioni dipendono dal proseguire della spesa finanziata con il debito. Gli ordini vincolati dei clienti di Micron sono aumentati, quindi per ora la domanda tiene, ma il denaro che la sostiene è l'anello più debole.